报告摘要：

　　上半年“三驾马车”速度整体放缓：上半年纺织服装行业出口、投资增速持续放缓，国内消费停滞不前，拉动行业发展的三驾马车集体放缓。

　　从出口来看，今年1-6月，我国纺织服装累计出口792.57亿美元，同比增长11.10%，为今年以来最低增速；其中，纺织行业累计出口321.52亿美元，同比增长25.14%，较1-5月小幅回落；服装行业累计出口471.04亿美元，同比增长3.20%，较1-5月大幅回落6个百分点，服装出口呈现加速下滑的趋势。扣除人民币升值因素，今年1-6月份，以人民币计价的行业实际出口累计增速为1.35%，纺织和服装行业该增速分别为14.07%和-5.82%，外贸依存度较高的服装行业出口实际是在减速。

　　从投资增速来看，今年1-6月份，纺织服装行业固定资产累计增速为6.3%，比1-5月继续回落4.2个百分点，行业的投资增速明显放缓；而同期全社会的固定资产累计增速为26.80%，比1-5月小幅回升1.2个百分点，纺织服装行业与全社会的固定资产累计增速之间的差距在进一步拉大；投资对行业的拉动作用也日渐乏力。

　　从国内消费来看，上半年，国内衣着类消费价格指数和零售价格指数依然处于下降通道，6月份衣着类消费价格指数和零售价格指数分别为98.5和98.4，与5月份持平，国内消费停滞不前。

　　上半年行业盈利不乐观：上半年，整个行业的盈利状况不容乐观，利润总额增速大幅回落，由年初40%左右的水平回落到目前10%以下。2008年1-5月，纺织服装行业共实现销售收入和利润总额分别为12476.61亿元和427.58亿元，分别同比增长16.5%和9.1%。从行业的盈利状况来看，2008年1-5月，纺织行业和服装鞋帽行业实现利润总额分别为257.30亿元和124.0亿元，分别同比增长16.69%和14.34%，与1-2月份相比，均出现较大幅度的回落。

　　下半年行业依然处于痛苦调整期：下半年，影响行业发展的外围市场环境不会明显改善，人民币持续升值的趋势转变的可能性较小，行业出口环境可能较上半年更为严峻，出口增速将进一步下滑。尽管国家近期出台的出口退税率上调政策以及银行信贷向中小企业倾斜的政策对行业产生短期政策性利好，但我们认为行业实质性获利较小，行业在人民币升值背景下必然要经历较长时间的调整，才能实现真正的产业升级，下半年行业依然将处于痛苦的调整期。

　　维持行业“同步大市-A”的投资评级：目前纺织服装行业07年的静态市盈率为27倍左右，略高于A股市场23倍的平均水平。其中，纺织行业07年的静态市盈率为50倍左右，估值明显偏高，建议回避；而服装行业07年的静态PE为18倍左右，处于比较合理的位置。在人民币升值背景下，纺织服装行业出口企业的盈利能力仍将处于下降通道；相比较而言，国内消费市场仍处于稳定增长状态，08年企业盈利是有保障的，我们还是建议关注致力于品牌塑造与国内渠道建设的上市公司，整体而言，维持行业“同步大市-A”的投资评级。

　  1.上半年“三驾马车”集体放缓

　　如整个宏观经济一样，出口、投资和消费一直是拉动我国纺织服装行业的“三驾马车”，但是从2007年下半年开始，伴随着人民币的持续快速升值，原材料价格的上涨，能源动力、劳动力成本的快速上升，再加上国内紧缩的信贷政策，以及国外出口市场经济疲软，整个纺织服装行业景气度从高点回落；今年上半年，出口逐月快速回落，投资增速明显放缓，国内消费停滞不前，曾经拉动纺织服装行业发展的“三驾马车”集体放缓。

　　 1.1.出口逐月下滑

　　作为出口依存度较高的行业，出口一直是拉动纺织服装行业发展的最活跃的一辆马车。尽管行业的外贸依存度稳步降低，2008年1-5月，纺织行业的外贸依存度已经降到20%以下，服装行业的外贸依存度依然较高，在38.10%的高位，出口对行业的影响显著。因此，出口的逐月快速下滑对行业的打击沉重。

　　今年1-6月，我国纺织服装累计出口792.57亿美元，同比增长11.10%，为今年以来最低增速；其中，纺织行业累计出口321.52亿美元，同比增长25.14%，较1-5月小幅回落；服装行业累计出口471.04亿美元，同比增长3.20%，较1-5月大幅回落6个百分点，服装出口呈现加速下滑的趋势。

　　如果扣除人民币升值因素，以人民币计算的行业出口增速下降得更为迅速。从图2可以看到，今年1-6月份，以人民币计价的纺织服装行业实际出口累计增速为1.35%，纺织和服装行业该增速分别为14.07%和-5.82%，外贸依存度较高的服装行业出口实际是在减速。

　　从月度数据来看，扣除春节以及雪灾等扰动因素对2月份出口的影响外，今年上半年纺织出口相对平稳，月平均出口额在50亿美元左右，其中6月份出口额为57.03亿美元，同比增长22.36%。

　　我们认为今年上半年纺织出口相对平稳，月度出口平均增速在25%左右，主要是纺织品的外贸依存度相对较低，只为服装行业的1/2；另外一个重要的原因是今年上半年，越南、泰国、印度、印尼等东南亚国家对我国纺织品的进口快速增长，使