2002年以来纺织行业盈利水平变化

　　2002年以来我国纺织行业出口增速变动

　　尽管内外部压力重重，但是07年国内纺织行业整体依然运行良好。 

我们初步预计，07年全年纺织全行业收入和利润总额同比分别增长20%和30%左右（其中企业数量增加在10%以上），出口增速在18%?20%之间。行业固定资产投资增速保持高位，主要原料价格运行平稳，内需对行业发展的拉动作用日益增强。

　　我们认为，古老的纺织行业正在经历一次主动和被动的产业转型和升级，以产能扩张和同质化初级产品贴牌出口为主的行业增长模式正在逐步遭到抛弃，以技术创新、品牌培育和渠道建设为主的行业发展模式正在培育并将成为未来的主流模式。以上市公司为代表的优秀群体已经着手产业转型和新业务的探索。给予行业08年“中性”的投资评级。

　　行业增长较快

　　07年11月10月，纺织行业主要产品生产依然快速增长。其中，化学纤维受益行业复苏势头增长明显，前十个月国内化学纤维产量为1977万吨，同比增长了19.26%，特别是粘胶纤维和氨纶纤维受行业复苏拉动产量同比分别增长了26.26%和28.43%。前十个月国内服装生产基本保持平稳，同比增长了14.01%，纱和布的产量增速分别在17.26%和13.86%左右，增速环比略有下降。

　　但是我们也认为，这种多因素推动下的行业效益高增长很难持续。根据中国第一纺织网的统计数据显示，2007年1?8月全行业规模以上企业主营收入和利润总额同比分别增加了22.86%和37.39%，其中企业数量同比增加了10.43%。除了数量增加带来的效益增长外，我们认为，在内外部压力之下行业经济数据依然表现亮丽的主要原因来自于不少企业的多元化投资带来的高额收益、管理能力提升带来的期间费用比率下降、技术装备提升带来的劳动生产率提高、化纤子行业的全面复苏和产业国际比较优势带来的转嫁能力。数据显示，前8个月在全行业主营收入同比增长22.86%的情况下，行业营业费用和管理费用同比分别增加了16.45%和17.63%，明显低于收入的增长。从分行业看，化学纤维行业受益景气复苏表现抢眼，前8个月销售收入和利润总额分别增长了25.89%和114.99%。

　　从行业盈利能力看，07年前8个月纺织全行业毛利率和利润率分别为10.82%和3.83%，税前利润率与06年全年水平相比微幅上升。我们认为，行业盈利能力保持微幅上升的主要原因在于行业内产品结构的不断调整、研发、技术装备投入增加带来的产品附加值的提升、产业向下游转移的力度日益加大、企业管理能力的提升等等。我们预计，08年起行业盈利能力基本保持平稳，出现明显下滑的可能性不大。但是考虑到行业产能的持续扩张、出口增速的下降、成本上升和人民币升值等内外因素的交困，未来2?3年行业的整体盈利能力也很难有大的提升，基本保持目前的低水平。

　　而且，我们认为企业对费用的控制是有一定限度的，未来产品单价提升（或向下游继续转让成本压力）的边际效应也将逐步递减，特别是企业投资收益和化纤子行业的复苏也有明显的短期性特征，因此行业07年的利润高增长未来不具有持续性。

　　投资偏热 供给存在压力

　　统计数据显示，2007年前10个月我国纺织业、纺织服装鞋帽制造业和化学纤维制造业实际完成投资分别为1230.28亿元、593.03亿元和213.62亿元，同比分别增长了25.40%、43.10%和38.20%。

　　与去年同期相比，纺织三大子行业的投资增速依然呈现上升势头，2007年前10个月我国纺织业、纺织服装鞋帽制造业和化学纤维制造业投资增速分别比去年上升了3.3个百分点、6.2个百分点和15.20个百分点，行业固定资产依然偏热。特别是服装和化纤行业的投资增速远远高于同期全国固定资产投资增长26.90%的平均水平。进入壁垒相对较低、投资见效快、国际竞争力较为明显以及行业景气使得资金大量流向服装和化纤子行业。但是行业投资的持续偏热，特别是投资增速仍然高于出口增速和国内纺织服装零售总额的增速，将使行业目前结构性产能过剩进一步加剧，也会削弱相应子行业未来的盈利能力。

　　我们预计未来行业投资由东向西转移的趋势仍将持续并会日益明显，从中长期看，国内中西部地区将成为纺织服装行业初级产品的生产基地，而东部地区将逐步发展为以品牌、渠道建设以及新技术研发为主的纺织产业区域。

　　内需拉动稳步增强

　　随着国民经济的持续快速增长，国内居民对纺织服装的需求日益增加，2000年国内纺织行业内需比为66.80%，2007年前8个月这一比重提升至75%。内需的旺盛已经成为国内纺织行业平稳增长的主要支撑，并将继续成为行业未来几年抵御其他负面风险的重要因素之一。

　　近年来，国内纺织服装销售一直呈现良好的增长态势，最新统计显示，07年前10个月国内纺织服装鞋帽针纺织品类零售总额同比增长了32.6%，超过同期全国社会消费品零售总额增幅14.5个百分点，也远远超过同期出口增长19.74的水平。国外历史经验显示，随着国内居民人均可支配收入的不断提升，特别是人均GDP突破1000美元之后，对纺织服装特别是中高档纺织服装产品的需求增长将显著加快，因此内需拉动对中高档品牌服装企业的发展更为有利。

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