| 1、行业代表公司中报业绩下滑凸显环境压力 从我们所跟踪公司的中期业绩来看，纺织板块重点上市公司业绩下降明显，以鲁泰、联发股份、华孚色纺和百隆东方作为重点考察对象，上述公司收入指标分别下降5.8%、9.56%、0.84%和3.72%；净利润指标分别下降38%、25%、78%和72%；净利率分别下降6.73%、1.42%、3.06%和20.01%。虽然产销率保持较高水平，产量也有所增长但不足以抵消价格下降的影响，导致利润降幅超过收入降幅。我们认为随着前期高价储备的棉花逐步消化，企业盈利水平将会逐步企稳，但由于最低价收储政策存在，内外棉价不统一将使纺织企业不得不面对失去部分市场份额的不利局面。
2、预计全球棉花供应相对宽裕 美国农业部8 月预计2012/2013 年度棉花产量2480 万吨，同比减少7.1%，消费量2350 万吨，库存比将达到历史最高水平69%。中国纺织厂用量将继续减少，2012/13 年用量预计只有3900 万包，较上年减少100 万包，跌至2004/05 年以来的最低水平。截至7 月底全国棉花商业库存147 万吨，7 月单月库存消耗26 万吨，低于月平均库存消耗量，反映当前棉花市场需求并不旺盛。
3、欧洲经济寒意渐浓，需求全面下滑 欧债危机负面影响深化导致欧洲经济面临战后最严重危机。二季度欧元区GDP 下滑0.4%，6 月零售指数下降1.2%。1-5 月欧盟从盟外进口服装351.5 亿美元，同比下降10.8%， 裤子、T 恤衫、衬衫、毛衫以及连衣裙约占总额60%，五大类产品进口均出现下降，降幅在8.8%-18.1%。前5 个月中国对欧盟纺织服装出口降幅为12.55%，其他主要供应国出口降幅更显著，下降较大的有印度（ -23 % ） 、巴基斯坦（ -21.5 % ） 、摩洛哥（ -21.3 % ） 。
4、中国制造优势下降 随着中国劳动要素价格不断上升，推动了服装出口价格上升，某些产品价格已高于其他亚洲出口国，如毛衫、连衣裙等产品的价格优势已经不存在。中国服装占欧盟进口份额呈现逐年下降之势，2010 年为45.3%、2011 年为43.9%、2012 年1-5 月份额降至37.9%。欧盟对孟加拉等国纺织服装产品实行零关税政策，也削弱了中国产品竞争力。受产能转移影响，中国对日本的纺织服装贸易格局也在变化，今年1-6 月，日本从东盟的服装进口量增长22%，保持增长势头，而对中国的进口则下滑4%。无印良品、优衣库等公司计划将70% 的生产转移至东南亚。随着日本与东盟签署经济合作协定（EPA），纺织品关税取消后， 也将使东盟国家的优势更加明显。
投资建议：中国是产业转移的受益者，但当更低廉竞争者出现的时侯， 这一规律又将发挥作用，资本的逐利性必然驱动订单向低成本地区转移，未来中国在全球纺织服装出口市场份额将继续下降，但短期内中国凭借完备的产业链和较高的劳动者素质，出口大国地位尚不会被替代。板块估值水平目前已经明显回落，我们认为当前股价已释放了业绩下滑带来的风险，基于对业绩企稳的预期，优质公司可适当给予关注。 |
