今年上半年，中国紧缩政策已实现了控制国内房价和通货膨胀的目标，步入下半年，我们认为经济放缓并不意味着“硬着陆”，预计政策将由紧变松，强劲的消费增长和好于预期的欧洲经济复苏，将帮助中国在下半年和明年实现经济软着陆。

　　经济增长放缓

　　中国经济在一季度保持了强劲增长，但二季度10.3％的增速显示拐点已经出现，主要由于紧缩货币政策和打压房地产市场投机。欧洲主权债务危机的影响，节能减排对重工业的影响，以及政府对地方融资平台的限制，将使今年下半年经济增长出现较大幅度下降。预计中国经济增长从6月开始放缓，下半年GDP增速为9％。但消费已成为中国经济的主要亮点，工资上涨将促进中国消费增长，消费将成为唯一在今年底和明年初仍有良好表现的增长支柱。

　　最近中国领导人的讲话表达了对经济增长放缓的担忧。国家发改委宣布了23项新开工西部项目，总投资额达6822亿人民币。我们认为这些并非新投资，而是政府重申西部大开发的决心，预计未来的固定资产投资将主要针对西部地区。此外，中国沿海地区的劳动力紧缺导致的工资上涨，将促使更多工厂搬向内陆省市，这在另一方面将促进工业化和城市化进程。此外，随着资源税改革从新疆扩展到12个西部省市，地方政府将有更多财政收入以满足其投资需求，预计投资增速放缓但不会急剧下降。

　　总之，目前政府已充分认识到转变经济发展模式的重要性，主要工作将集中于促进内需的各项政策。我们认为，工资上涨和人民币汇率弹性增强，会成为中国经济转型的主要动力。

　　出口将出现大幅下降

　　中国6月出口同比增长43.9％至1374亿美元，进口同比增长34.1％至1174亿美元，贸易顺差达到200亿美元，为8个月来的最高水平。但是，6月出口环比增长约为4％，与上半年平均10％相比明显失去动力。我们认为，出口在未来几个月，特别是第四季度将出现大幅下降。6月的出口数据并未反映严重的欧洲债务危机的影响，尚不能判断减少的欧洲需求对中国出口的影响。以下四个因素将影响中国下半年出口：欧洲紧缩政策；人民币实际有效汇率的上升；攀升的制造业工资；7月15日以后部分商品出口退税将被取消。

　　因此，预计200亿美元的贸易顺差为今年最高水平，下半年人民币将总体保持稳定，由于美元对欧元走软，人民币对美元预计有只会小幅升值。

　　强劲的消费增长和好于预期的欧洲经济复苏，将帮助中国在下半年和明年实现经济软着陆

　　通货膨胀压力减轻

　　由于食品和非食品价格走低，6月CPI为2.9％。通货膨胀压力减轻有以下三个原因：1，欧洲危机使国际大宗商品和食品价格有所下降 ；2，由大宗商品和钢铁价格走低导致的PPI下降而传导到消费品；3，水果价格大幅下降，而粮食和猪肉价格保持稳定。

　　然而，由于最近的自然灾害，下半年食品价格可能大幅上升，因而CPI仍存在走高的风险。我们认为下半年平均CPI大概会在3％左右，近期不会有货币政策紧缩的风险。

　　货币政策由紧变松

　　6月中国货币供应M2同比上升18.5％，新增贷款达到6034亿人民币，上半年累计信贷略微超过4.5万亿，基本符合政策预期。最近央行货币政策委员会第二季度例会表示，中国将保持适度宽松的货币政策，显示政策层对信贷增长和流动性情况基本满意，但对经济增长放缓较为担忧。我们认为这是中国货币政策正由紧变松的另一个信号。预计全年新增贷款可以达到，甚至稍稍超出7.5万亿的目标。

　　6月宏观数据显示经济活动放缓， 且在下半年会继续放慢， 通货膨胀压力暂时有所减轻，但上涨的食品价格和工资可能导致潜在的通货膨胀风险。我们认为，紧缩政策在上半年已经达到了控制房地产价格和通货膨胀的目标，下半年政策将由紧转松，加上强劲的消费增长和欧洲经济恢复好于预期， 将有助于中国经济在下半年实现软着陆。