8月份的经济数据让人们普遍比较乐观，我国宏观经济从全球金融危机中率先走出低谷，并恢复增长，似乎已经不是问题。但更重要的是，经济复苏的质量如何？经济复苏与经济增长是否可持续？　　　　

复苏趋势确立　　

'几乎所有实体经济活动的主要指标都表明，中国在8月复苏更加稳固。'美银美林证券亚太经济学家陆挺表示。　　

8月，M1狭义货币供应量增速升至27.7%，高于7月的26.4%。'从历史数据看，M1增速与工业增加值增速高度相关，而8月的工业增加值增速为12.3%，比7月高出1.5%。'国泰君安证券研究所的姜超表示，'M1增速的回升反映经济仍在复苏。'　　

8月份人民币各项贷款增加4104亿元，超出人们预期。从新增信贷的结构来看，票据融资的下降额从7月的2000亿元扩大到2760亿元，而中长期贷款则稳定在5500亿元左右，其中，居民新增中长期贷款1806亿元，连续3个月保持在月度新增2000亿元、同比多增1500亿元的历史峰值水平。'这表明，在超低利率的刺激下，居民房贷需求居高不下。而房贷的井喷支撑了房市景气的不断复苏。'姜超表示。　　

数据显示，8月的国房景气指数为100.08，自今年一季度见底以来已经连续5个月回升。房市景气的复苏还显现在新开工面积的上升：8月的新开工面积增速为24.6%，大幅超过了7月的1.4%；8月的新开工面积为0.81亿平方米，超过了7月的0.71亿平方米。8月的地产投资增速则达到34.6%，大幅超过了7月的19.6%，逼近2007年10月40%左右的峰值水平。在姜超看来，地产投资的启动已成为拉动经济增长的主要支柱。　　

'因为积极财政政策的最终目的就是带动民间投资的跟进，而房地产业将是被寄予最大希望，也是对经济的复苏以及平稳增长拉动最有力量的行业。故而政府暂时不会改变房地产业的支持政策。'国信证券宏观资深分析师林松立表示。不过他也指出，经过最近几年地价大幅度上涨后，房地产对经济的拉动作用必然有所降低。　　

消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长15.4%，增速较7月加快0.2个百分点；剔除物价因素后，实际增长17.8%，比上月回落0.4个百分点。花旗银行中国经济学家彭程分析，房地产市场和汽车是推动8月消费继续走高的主要动力。8月零售增长最快的是汽车，销售额同比增长36.6%，销售汽车114万辆，同比增长81.7%；房地产市场回暖所带动的建筑及装潢材料类商品销售也增长34.8%。　　

从结构上来看，农村和城市零售增速双双回升。其中，城市零售同比增长15.3%，比上月加快0.2个百分点；农村零售同比增长15.5%，增速比上月加快了0.1个百分点。'农村零售已经连续第二个月好转，这具有重要的意义。'国金证券的研究报告指出，'本次金融危机中，政府对消费领域的刺激和支持首先是体现在城市的，例如汽车、家电等，这主要是因为这些行业的零售企业主要集中在城市，虽然他们的销售地可能在农村。农村零售的好转可能表明，随着经济的持续好转，低收入群体的收入预期趋于稳定。'　　

国金证券认为，由于物价拐点已经出现，未来将逐渐回升，预计零售名义增速仍将继续上扬。另外，随着出口逐渐回升，就业将得到改善，居民收入预期将好转，这对消费是重要的支撑。总的来看，未来消费将显现趋势性好转。　　

姜超表示，从发电增速等实物指标看，经济复苏的趋势已确立无疑。8月的发电增速为9.3%，远高于7月的4.8%。发电增速与工业增加值增速的缺口已经恢复到3%左右的历史均值。'发电增速和工业增速的回升预计可以持续到2010年一季度，因而也将支持同期经济持续复苏。从信贷的结构来看，中长期贷款已经成为当前经济增长的流动性支柱。预计中长期贷款增速的上升也将持续到明年一季度，考虑到信贷对经济的滞后影响，本轮经济复苏见顶应在2010年二季度以后。'姜超如此预计。　　　

出口难言乐观　　

要说中国经济还有何短板，出口这驾马车当仁不让。国家发展和改革委员会主任张平在8月25日向全国人大常委会报告时说，今后一段时间内，外需严重萎缩对我国经济的影响仍将持续。总体来看，世界经济仍处在衰退之中，实现复苏是一个缓慢曲折的过程。在这种情况下，我国全年的外贸形势将十分严峻。　　

8月的出口增速为-23.4%，依然没有脱离-20%以下的区间，对经济复苏构成明显拖累。8月的进出口、出口和进口同比降幅，分别比7月扩大1.1个、0.4个和2.1个百分点；经季节调整后，环比分别增长2.3%、3.4%和1%。另外，8月规模以上工业出口交货值同比下降15.4%，降幅比上月扩大0.7个百分点。　　

中国国际金融公司首席经济学家哈继铭分析，出口没有强劲回升的态势，完全复苏可能需要较长时间。考虑到2008年四季度的新订单已开始大幅走弱，即便今年四季度出口同比增长速度可以恢复到零左右，也不代表出口明显好转，'只是缓慢复苏。'哈继铭表示，美国经济二季度仍在衰退中，而中国的出口表现滞后于美国经济一个季度左右，所以中国三季度出口仍将维持缓慢复苏态势。8月PMI新出口订单中，20个行业中只有8个回到50以上，其余12个还在萎缩，因此今年三季度出口超预期表现的可能性较低。　　

'如果将中国的出口比做盛了半杯水的杯子，那么，该将这个杯子看做是半空的，还是半满的？遗憾的是，我们认为杯子是半空的。'渣打银行中国有限公司中国研究部主管王志浩判断。他认为，在2008年底出口暴跌之后，目前出口月环比增速提高并不奇怪。　　

姜超也比较悲观地认为：'未来出口增速的回升将仅仅是低基数下的表象，出口总额将很难大幅突破目前的1000亿美元，贸易顺差也不会距离150亿美元很远，出口对经济增长在未来数年均难有贡献。'在他看来，美国的'轮胎特保案'并非特例，而是标志着中国出口拉动型经济模式的终结。　　

企业反应的情况也同海关出口数据相吻合：虽然出口同比增速为负，但降幅缩窄；环比在逐步改善之中。　　

浙江一家印染公司的叶先生表示，外贸从3月开始有点企稳，但一直在低位。最近稍微有一点好转，也并不乐观。一般来说，8月起，订单应该多起来，现在却是'旺季不旺，之前的淡季当然就更淡了'。　　

浙江省商务厅6月底进行的重点联系进出口企业调查显示，目前在手出口订单金额比去年同期下降的企业占63.6%、持平的占18.5%、增长的仅为17.8%，与5月的调查结果相比，情况有所好转，但订单状况仍在低位徘徊。　　

即便在近期传出'民工荒'的广东东莞，台商投资企业协会总会副秘书长温智谋也不认为出口出现了实质性好转，'只能说是止跌，并不能说好转，现在的订单只是季节性的，而且并不是所有的企业都很稳定。'温智谋提供了一组数据：目前在台商投资企业协会注册的企业有3100多家，2008年约有600家至700家台商企业没有缴纳会费，这表明企业已经停止经营了。　　

金融危机冲击下，有大批中小企业关门，而存活下来的企业开始感受到订单的增加，'优胜劣汰'使得订单集中度明显提高。例如，东莞地区出口300强的企业出口下降幅度17%比全市出口下降幅度23%要小，占比也有所提升。　　

中金公司9月初对三个行业的东莞企业做了调研，这些企业都经历了从订单大幅下滑到复苏的过程。一家机械企业出口最差的时候同比下滑70%，裁员最多的时候裁了40%，但自6月份开始，订单月环比有20%-30%的改善，订单价格平均下降了5%。一家电子企业在最低谷时，订单减少50%、裁员30%，但春节后情况就开始好转，并预计其出口在明年3、4月份有望恢复至金融危机前的水平。一家服装企业表示，今年情况好了很多，工厂最多达到1700余人，一度裁员到剩下1000人左右，最近又恢复到1200余人。　　

目前，在我国主要港口地区，圣诞节订单效应开始显现：去欧美航线航班数逐日增多；部分商品如玩具订单近月环比呈两位数改善。展望未来，中金公司认为，三季度，发达国家、尤其是美国的经济复苏速度超过预期，OECD领先指标趋好，显示我国外需有所改善；近期人民币实际有效汇率保持弱势，也在推动出口的进一步复苏；出口的领先指标---加工贸易进口也开始显著好转。总体而言，发达国家制造业的进一步改善和再库存的启动，将带动新兴亚洲区内的加工贸易，从而支撑中国出口的复苏。　　　　

行业结构调整　

8月份，规模以上工业增加值同比增长12.3%，增速同比回落0.5个百分点，比7月加快了1.5个百分点。'工业生产连续4个月增速加快，说明了微观主体的形势已经在政府经济刺激计划的带动下，开始稳步好转。'林松立表示。　　

东莞的一位官员根据入村调研的情况估算，春节期间，东莞约有200万至300万农民工流失。因此，所谓的'民工荒'不过是由农民工返乡造成的，与前些年的'民工荒'不可同日而语。　　

哈继铭表示：'今年二季度以来，订单回升较预期早，而且以短、急订单为主。去年最困难的时候处置了多余的员工，现在突然增加用工需求，出现了一定的招工困难。'　　

服务于东莞当地劳动力市场的就业机构表明，今年1-4月份，企业入场招聘意愿不强，但求职者较多；但二季度情况出现了逆转，企业入场招聘的意愿明显增强8月份招聘企业数目和职位数比3月份增加约了一倍，但求职人数却明显下降8月比3月下降了约50%。'一方面，农民工或遭解雇，或春节进城找工作无功而返，现在仍心有余悸，加上往返成本高，适逢农忙，使得农民工求职人数显著下降。另一方面，国家拉动内需、刺激内地经济发展的政策起到了一定效果，内地就业机会增加，使得沿海地区同样的职位吸引力下降。所以，'民工荒'只是在信息不对称情况下劳工市场的临时季节性现象，并非出口强劲反弹而造成的劳动力供不应求的结果。'哈继铭指出。　　

'总体看，企业的基本面没有改变，仍处于求生存阶段。'温州中小企业发展促进会会长周德文说，今年6月份以来，温州企业订单有所回升，但幅度不大。在年初最困难时，温州有40%的中小企业停工半停工，如今还是有30%仍处在这种状态，只有10%的企业开始恢复生产。他认为，部分中小企业开始招工，这更多体现为库存被卖完后的一种补充生产，从根本上难言中小企业转好、经济出现全面复苏。　

　用工需求的结构，也可从不同行业自身的增长快慢中窥见端倪。　　

从行业增加值来看，中游行业制造业的生产已经在加快反弹。8月份，39个大类行业全部保持同比增长。其中，纺织业增长9.8%，化学原料及化学制品制造业增长18.2%，非金属矿物制品业增长17.3%，通用设备制造业增长12.0%，交通运输设备制造业增长26.7%，电气机械及器材制造业增长13.0%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长4.8%，电力热力的生产和供应业增长6.8%，黑色金属冶炼及压延加工业增长13.3%，增速均快于7月。　　

从企业注册类型来看，除了集体和股份合作工业企业，其他各类企业增加值同比增速均有所上升，其中外商企业同比增长8%，比上月大幅上升3个百分点。国有控股企业工业生产继续快速反弹，8月同比增长8.6%，比上月加快1.2个百分点；股份有限公司企业工业生产也显著加快，8月同比增长14.7%，比上月加快1.3个百分点。　　

就外商企业工业增速同比显著加快，国金证券分析师认为，这可能是受到出口、特别是加工贸易出口好转的影响。数据显示，8月加工贸易出口同比下降17.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。　　

根据国泰君安证券8月对长三角出口状况的调研，出口型企业的开工率从今年6月起加速上升，其中电子企业最为明显，从去年底的30%左右上升到80%以上；纺织企业接近满产。航运价格也逐渐上调。此外，各行业订单周期普遍缩短，急单大幅增加。纺织行业从5-6个月缩短至3-4个月，电子行业也从3个月缩短至1-2月。　　

中金公司指出，出口订单中与消费相关、劳动密集型的传统行业订单回升较早，而且力度相对较大；相对高端、附加值较高的机电、资本品等类别产品回升时间稍晚及更弱。东莞出口企业协会反映，出口产品中，纺织品、鞋帽伞等劳动密集型产品下降幅度小，反弹快，而机械设备产品下滑剧烈，且复苏速度相对慢于机电产品，显示必需消费品需求的复苏早于多用于产能扩充的资本品。而且附加值低的劳动密集型产品近期出口价格加速下滑，低价策略扩大了产品在出口市场上的份额，但不一定提高企业的利润，企业间竞争性压价策略降低了企业的毛利润。另外，金融危机使得部分行业格局呈现'强者愈强'的态势，这有利于行业龙头占领更大的市场份额和定价权。　　　　

复苏如何持续　　

'中国经济有一个良好的复苏开端。如果单从企业盈利、销售等指标看，经济并未到达复苏的状态，但由于前期的经济刺激计划、产业振兴规划以及实施宽松的货币政策等措施，使得大量资金进入实体经济，这给经济的发展带来推动作用。'瑞士银行中国区主席兼总裁李一表示。　　

财政部发布的'2009年1-7月全国国有及国有控股企业经济运行情况'显示，今年1-7月，纳入统计范围的国有及国有控股企业主要经济指标继续好转，但营业收入和利润总额却出现波动，其中营收环比下降7.2%，利润环比下降2%。　　

'出现这样的波动，说明经济复苏的历程不是一帆风顺的，至少表明这种复苏还不是很强势，回暖的力度还不够大，经济仍处在需要小心呵护的阶段。'上海证券宏观经济分析师胡月晓说，'下半年的经济运行态势还是比较确定的，经济会持续的复苏，只是宏观调控还需要继续加强。'　　

经济复苏的曲折，更让人们感同身受地体现在股市中。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，7、8月份经济复苏的步伐有所放缓，这本来是复苏过程中的正常趋势，但市场可能因此产生了短期的担忧；另外，2009年初房地产市场的迅速复苏继而火爆，使得市场对房地产销售带动相关产业复苏充满期望，但上半年房价快速上涨，又使市场担心房地产市场的复苏能否持续，特别是看到局部地区出现了楼市价涨量缩的情况，很担心这种情况如果持续，就可能使实体经济的复苏受到冲击，而一系列针对房地产市场的政策陆续出台，更在短期内加大了市场的忧虑。　　

专家们一致认为，在中国政府的刺激政策明显见效、经济企稳复苏之后，要保持复苏势头的持续，必须推进结构调整。中国改革基金会国民经济研究所副所长王小鲁表示：'长期的经济增长更为重要。调整结构，启动消费需求，才有可能保持更长期的经济增长。'　　

巴曙松认为，一些结构调整措施可能会在短期内对经济增长造成不同程度的负面影响，因此，政策选择需要兼顾结构调整与经济复苏。他表示，首先，压缩过剩产能十分必要，但应当以市场化的方式推进。8月26日，工信部发布的《2009年中国工业经济运行夏季报告》直指钢铁、水泥等行业产能过剩和重复建设，'钢铁产能过剩超过1亿吨，但今年以来新开工项目同比增长20%左右；水泥产能过剩3亿吨，但目前在建水泥生产线超过200条，将新增超过2亿吨的产能。'同一天的国务院常务会议上，温家宝总理指出，部分产业结构调整进展不快，一些行业产能过剩、重复建设问题'仍很突出'，不仅钢铁、水泥等产能过剩的传统产业仍在盲目扩张，风电、多晶硅等新兴产业也出现重复建设倾向。'当前压缩产能的政策重点有两个：一是控制新增产能，二是压制低端产能。但这种调整不能只凭主管部门的判断和计划的约束，而应该主要依据市场供求关系。'巴曙松以钢铁为例进一步分析，'因为政府投资带动的主要是一些大型基础设施项目，它们需要的钢材往往是被视为中低端的钢铁厂生产的中低端的螺纹钢等，因此，压缩过剩产能就需要结合市场结构的变化和城市化的大背景。同时，适度的供给过剩有助于企业、产品之间的竞争和进步，有利于消费者。'　　

'其次，在复苏的不同阶段，扩张性政策的逐步退出需要根据实体经济复苏的状况，分阶段清晰、透明、稳健地推进，避免退出力度把握失当而对市场形成过大的短期冲击。其三，2009年乃至2010年中国经济的主要挑战还是经济的平稳复苏，通胀依然不是一个主要问题。特别是中国的CPI构成中，粮食及其相关制品占据相当大的比重，粮食价格在持续下滑之后的恢复性上涨，有助于提高农民收入并促进农村消费增长。其四，对2010年可能重新出现的国际收支双顺差格局要提早采取措施。如果美国经济如不少机构近期预测的那样，发生较先前预期强劲的复苏，中国的出口明年就会相应地由负转正，基于中国特定的贸易结构和经济率先复苏的优势，国际收支双顺差的局面又将出现，因此需要及早采取措施。例如汇率政策重新回到真正的有管理的浮动，鼓励企业对外投资等等。'巴曙松表示。　　

8月25日，发改委主任在向全国人大常委会报告时表示，当前支撑经济增长的内生动力还不强。在居民收入持续较快增长难度较大、社会保障水平总体不高、消费环境亟待改善，以及鼓励引导非公有制经济加快发展的体制机制尚不健全的情况下，增强国内需求自主增长的动力还有很多工作要做。　　

'宏观经济数据上，只有连续两个季度出现复苏特征，才能确认经济真的复苏，因此，还需要看三季度的宏观经济数据走向。目前，我国经济显现出经济复苏的迹象，依然需要持续性的宏观经济激励政策，才能完成经济增长的彻底复苏。'中国社科院经济所副所长张平说。　　

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汇丰中国：中国8月经济数据超预期　　

日前，汇丰中国首席经济学家屈宏斌对中国8月经济数据作出解读，表示鉴于当前中国经济复苏态势强劲，预期GDP增速有望在四季度达到接近10%的水平。　　

8月银行新增贷款4104亿元，超出市场预期的3200亿元，上半年月均过万亿的贷款增量开始表现出正常化的趋势。屈宏斌表示，如果考虑到期票据融资转换成中长期贷款这一因素，则8月实际新增贷款超过6800亿。据此，他判断，政府基建项目投资仍然是8月贷款超预期增长的主要拉动力量。　　

同时，民间投资尽管仍然略慢于国有部门投资增速，但二者之间的差距开始缩小，显示民间投资开始缓慢提速。作为反映民间投资状况的代表性指标，房地产投资增速从7月的19.6%大幅反弹至8月的34.6%，创去年6月以来的新高。前瞻地看，投资增长的可持续性仍然乐观。主要原因在于：其一，新开工项目增速达81.7%，显示未来仍有大量在建投资项目支撑较快的投资增速；其二，中央政府安排新增的财政投资4875亿元之中仍有2000亿元尚未投入使用，这也使有需要的情况下可以继续增加政府投资的空间；其三，目前民间投资已现初步回暖的迹象，随着外需可能逐渐恢复、政府支持中小企业发展的相关政策奏效，民间投资有望进一步回升。　　

此外，社会消费品零售总额增速稳中走强，扣除物价因素8月增长16.6%，接近1994年以来的高点。屈宏斌分析，这一结果有可能跟季节性促销以及近几个月房地产和汽车销售较旺相关。农村消费增速8月增长15.5%略超出城市15.3%，表明相关刺激农村消费的政策起效。　　

在外需方面，出口表现出企稳迹象。除美国之外，至欧盟、日本等主要贸易伙伴国家的出口下滑态势均有所企稳。出口至亚洲邻国则开始表现出回暖势头。尽管8月进口降速较7月略有扩大，进口数量却有增无减，反映国内需求仍然旺盛。在外需尚未恢复之前，出口仍然是未来一段时间内中国经济最大的不确定因素。　　

最后屈宏斌表示，在外部需求全面复苏到来之前，中国工业部门产能过剩的问题仍将是制约价格上升的主要因素。他预计，未来12个月内通货膨胀压力仍将温和可控，央行可能在明年二季度之前都保持利率不变。