5月中国出口比去年同期下降26％，跌幅超过了市场预期，而同时工业生产增长却在加速。还有其他一些积极的消息——固定资产投资加速增长、大宗商品进口量上升、房地产和汽车销售强劲。目前，究竟是什么在推动中国经济增长复苏？复苏可以持续吗？

　　很明显，经济复苏的动力并非来自于出口部门。5月出口跌幅超出市场预期，其中一般贸易出口，如钢铁和机械，尤其疲弱。尽管我们预计出口增长将在今年晚些时候企稳并开始反弹，但我们并不认为这种反弹会强劲到足以带动出口部门投资的增加。笔者认为，全球经济增长前景的暗淡和产能过剩对出口部门投资的抑制，要持续较长一段时间。

　　政府政策为主要推力

　　由政府政策刺激，由财政支出以及更为重要的、银行贷款来融资的国内投资，无疑是当前经济复苏最重要的推动力。5月城镇固定资产投资同比增速提高到39％，其中国有企业和基础设施投资增速领先。笔者在4月时就曾强调，今年头几个月银行贷款的高速增长，将导致固定资产投资在随后的月份里加快增长，而目前的数据验证了这一点。

　　那么，随着银行月度新增贷款的回落，固定资产投资增速会放缓吗？经济复苏是否会就此夭折？我们认为不会，至少不会这么快。

　　首先，银行贷款集中于年初发放，并不意味着所有这些资金都已用完——用掉这些资金至少需要好几个月的时间。其次，通过购买建筑材料和设备、向建筑公司支付款项，大型和国有企业最初的投资支出将逐渐惠及其他部门。

　　事实上，尽管存在一定的滞后并仍相对较弱，我们看到非国有部门的投资已经开始反弹。即使银行新增贷款在今年剩余的月份里减少到每月3000亿元人民币，我们仍将看到2009年新增贷款总和达到8万亿元人民币，这足以支撑我们所预计的8％的GDP名义增长率。

　　投资者近期的另一个担忧是，经济政策是否会因为贷款增长过快而收紧。尽管5月新增贷款达到了6600亿元，超出了市场预期，但笔者不认为这会引发任何政策紧缩，尤其是GDP增长还低于政府的目标，而通胀尚未抬头。事实上，由于最近几个月新增贷款的大部分都流向了中长期项目，因此更大的风险恐怕在于未来难以控制投资和信贷，而不是目前过早地收紧政策。

　　房地产投资下半年将复苏

　　再往前看一点，如果外需在明年或者更长的时间内仍疲弱不振，那么由刺激政策所推动的经济复苏，其可持续性确实可能成为一个严重的问题。于此我们想再次指出：中国内需持续复苏的关键在于房地产行业。　　 【关闭窗口】 　　【打　印】